森麒麟（002984）：反倾销税率大幅下降，公司业绩具备向上弹性

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

正文分析

事件：

7月23日，公司发布公告称，获悉公司在美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审中，取得1.24%的单独税率。

点评：

泰国子公司取得低反倾销税率，利好公司出口业务。

2020年6月，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果中，公司泰国子公司森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月，美商务部再次启动对泰国轮胎的反倾销调查，公司获悉复审的初裁结果为森麒麟泰国获得单独税率1.24%，且随着明年一季度终裁落地大概率享受税率返还。泰国子公司反倾销税率的明显降低，表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平，另一方面随着泰国二期项目产能下半年持续爬坡，预计为公司业绩带来较大弹性。

轮胎行业内外需求双复苏，轮胎行业景气持续向上。

欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。全球经济从2020年下半年逐步复苏，带动汽车及轮胎行业回暖。据Statista, 欧洲汽车销量明显增加，2023Q1欧洲汽车销量同比增长17.54%，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。在海外主要轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎2023年1-5月累计出口同比增长12.40%。

疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022年，受疫情反复的影响，我国出行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023年随着疫情影响褪去，大众出行增加，交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind，2023年7月半钢轮胎和全钢轮胎开工率分别超过70%和63%，较2022年同期水平高出约6.8%和11.1%

多家胎企发布半年度业绩预告，轮胎产业整体呈利润修复趋势。近日，三角轮胎发布公告，预计2023年半年度实现归母净利润6.0-6.2亿元，同比增加174%-183%；玲珑轮胎预计2023年半年度实现归母净利润5.2-6.0亿元，同比增加373%-445%。我们认为轮胎行业景气复苏逻辑正在持续兑现之中。

主要成本价格走弱，成本端压力明显缓解。

原材料方面，据Wind，天然橡胶和合成橡胶价格处于低位震荡趋势，较2021年高位分别回落27%、33%和21%；海运费方面，疫情缓解、全球海运运力稳定提升，目前海运价格持续走弱至2020年涨价前水平，轮胎行业整体成本明显回落。

全球布局持续推进，公司未来业绩增长可期。

公司持续践行“833Plus”战略规划，海外收入占比接近90%，深入实施全球化发展战略，加快推进欧洲智能制造基地和摩洛哥芯智能产能项目，并且泰国二期600万条半钢胎项目预计2023年下半年可实现满产运行。此外，前两个项目目前也均已取得重要进展，公司业绩未来有望持续增厚。

西班牙项目：据公司公告，公司拟向不超过35名特定对象发行股票数量不超过9745.06万股，募集资金总额不超过280,000.00万元，用于“西班牙年产1,200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。该项目建设期为36个月，第24个月预计实现600万条产能，第36个月预计实现1,200万条产能。项目投产起第一年产量400万条，产能利用率预计达到66.67%；第二年产量900万条，产能利用率预计达到75.00%；第三年起产能利用率达到100%；

摩洛哥项目：公司拟自筹资金29,678万美元在“一带一路”北非国家“桥头堡”摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。据公司公告，公司目前已经收到青岛市发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》、青岛市商务局出具的《企业境外投资证书》。

投资建议：随着轮胎行业高景气持续，叠加泰国子公司取得低反倾销税率，我们对下半年及明年公司业绩表现展望积极，认为具备较大弹性，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.31/19.66/24.08亿元，当前股价对应PE为17.8/12.0/9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：国际贸易争端风险；汇率波动风险；下游行业需求不及预期风险；公司定增项目进展低于预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

特别声明

本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

先进产业组介绍

冯胜 中游制造组负责人，先进产业研究首席

中泰证券中游制造组负责人，先进产业研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。

曹森元 先进产业研究助理

墨尔本大学和莫纳什大学金融、会计双硕士学位，现任中泰证券研究所先进产业研究助理，曾就职于澳大利亚金融研究中心，有多年全球权益投研、宏观策略、金融科技相关研究经验，目前负责北交所、先进产业相关研究工作。

齐向阳 中泰先进产业研究助理

北京大学软件工程硕士，2022年10月加入中泰证券研究所。重点覆盖工控设备、人形机器人、电动化等先进产业领域。

杨帅 博士 中泰先进产业研究助理

加拿大卡尔加里大学金融学博士，2022年2月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏、光伏设备、智能制造、工业互联网等先进产业领域。

宋瀚清 中泰先进产业研究助理

悉尼大学金融学、商业分析硕士。2022年3月加入中泰证券研究所，目前覆盖锂电回收、钒液流电池等新兴产业领域研究。

白钰如 中泰先进产业研究助理

白钰如，伦敦政治经济学院运筹学与分析学硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖工商业储能、汽车零部件等先进产业领域领域。