中金 | 8月行业配置月报：地产产业链有望继续占优

作者：一杯茶浏览：97发布：2023-08-01 11:11:04

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当前关注价值风格，地产产业链有望继续占优。本次政治局会议直指市场核心关切、会后各部委积极落实，有望逐步扭转投资者偏谨慎预期。我们认为近期的市场风格可能会阶段性转向大胜小、价值优于成长，地产产业链等政策重点支持领域有望成为当下投资主线。

8月行业配置主要调整：上调煤炭、有色金属、钢铁、建材、工程机械、保险、券商、地产开发、酒类；下调电力运营、高端机械、计算机、电信服务、传媒游戏、半导体、纺织服装、生物科技、农林牧渔。

8月行业配置结论：超配酒类、家电、房产开发、保险、建筑装饰；低配水务及环保、商贸零售、城市燃气、电商、农林牧渔。

2023年8月行业配置策略：阶段性关注价值风格，地产产业链有望继续占优

配置表现：上期，我们建议超配的行业等权指数上涨1.5%，跑输基准3.6ppt，低配行业等权指数上涨6.7%，跑赢基准1.6ppt。截至7月31日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨143.9%，低配行业等权指数下跌14.6%，同期沪深300涨幅62.0%。

配置主线：8月关注政策支持领域及中报进展。6月至7月中下旬A股市场弱势震荡，投资者情绪较为谨慎，宽基指数保持低位徘徊，基本面预期转弱仍是影响市场的主要矛盾。7月24日中央政治局会议召开，在房地产、资本市场等多个领域回应市场关切，随后证监会、住建部等部委积极落实会议精神，政策预期催化市场有所反弹。结合当前市场环境及政策预期，我们认为增长遭遇阶段性挑战背景下，政策内生性已有所体现并在继续发力过程中，虽不排除行情可能短期仍有反复，但利好因素驱动下反弹趋势有望延续，对未来一到两个月市场表现观点偏积极，指数有望震荡上行。此外，8月将进入中报密集披露期，重视业绩可能具备复苏和反转趋势的领域。近期关注以下方面：

1）7月政治局会议定调积极，关注后续可能的政策落实情况。本次会议对二季度以来经济新形势的表述切实客观，指出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，在政策应对上强调“用好政策空间”。除此之外，本次会议还在房地产、资本市场、国民企发展、就业等多个领域回应市场关切。例如继续强调坚持两个“毫不动摇”，提高国有企业核心竞争力，优化民营企业发展环境；在就业方面，强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。值得注意的是，本次会议继2022年4月底召开的中央政治局会议后再度提及资本市场，另外在房地产领域指出“适时调整优化房地产政策”，针对地方政府债务问题指出要“制定实施一揽子化债方案”，关注后续可能的相关政策落实情况。

2）近期有关活跃资本市场、调整优化房地产的政策相继出台，稳增长政策仍在发力。政治局会议召开后，证监会、住建部等部委表态积极，针对资本市场、房地产领域的支持政策陆续公布。7月25日证监会在年中工作座谈会上指出下半年要“进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能，更好服务高质量发展”；7月27日住建部召开企业座谈会，释放出降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等积极信号。结合前期国常会明确要求加大对城中村改造的政策支持，以及《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进家居消费的若干措施》等促消费政策的落地实施。

3）8月将进入中报密集披露期，关注业绩可能超预期低预期个股。结合二季度增长数据、上市公司业绩预告以及中金分析师自下而上的反馈，我们认为二季度有望进一步明确A股全年盈利节奏，下半年盈利增长有望明显好于上半年。从结构上看，在去年低基数的基础上，叠加成本缓和等利好因素的支撑，下游消费行业业绩增速有望企稳回升；上游能源和原材料行业盈利或受到大宗商品价格回落的影响；TMT行业业绩相对平淡，AI尚待盈利兑现。

配置建议：当前关注价值风格，地产产业链有望继续占优。本次政治局会议直指市场核心关切、会后各部委积极落实，有望逐步扭转投资者偏谨慎预期。我们认为近期的市场风格可能会阶段性转向大胜小、价值优于成长，地产产业链等政策重点支持领域有望成为当下投资主线。我们建议关注如下配置思路：

1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如房地产，以及家电、家居等地产后周期相关行业；受益于资本市场政策预期的经纪类券商等也有望表现较好。

2）需求好转，或者库存和产能等供给格局改善，可能具备较强业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等，建议重点关注中报业绩可能超预期、以及政策继续支持的细分行业。

3）股息率高且具备优质现金流的领域，如公路铁路等，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。前期涨幅较大、顺应人工智能产业周期发展的TMT相关行业可能短期内表现偏弱。

8月行业配置结论：超配酒类、家电、房产开发、保险、建筑装饰；低配水务及环保、商贸零售、城市燃气、电商、农林牧渔。

图表：2023年7月行业表现

注：数据截至2023年7月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表：中金超配行业等权指数自2013年以来上涨143.9%

注：数据截至2023年7月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表：超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到158%

注：数据截至2023年7月31日资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表：中金A股行业配置8月观点变化

资料来源：中金公司研究部

图表：中金A股行业配置8月观点及细分小项

注：数据截至2023年7月31日资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

图表：A股各板块基本面情况

注：数据截至2023年7月31日，采用Wind一致预期资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部

细分行业动态

石油石化：季节性需求和供给收缩或带动基本面好转

进入7月后，国际原油价格结束了此前的震荡行情而不断走高，布伦特原油现货价格从7月初的75美元/桶上行至7月末的85美元/桶附近。从需求侧看，据IEA数据，得益于美国驾驶旺季到来，石油消费增加，OECD石油需求同比增速转正，录得0.35%。其中美国汽油消费同比增加2.4%，欧洲石油需求尚未走出收缩区间。往后看，8月驾驶旺季对美国汽油需求的支撑仍将延续，航空燃油仍处于疫后修复阶段，8月原油需求有望继续增加。从供给侧看，今年4月的OPEC+会议上成员国意外宣布了减产计划，自愿合计减产约115.7万桶/天，并在7月会议上重申维持产量收缩；沙特将在8月延长100万桶/天的自愿减产周期、俄罗斯也将于8月减少50万桶/天的石油出口、阿尔及利亚也决定在8月额外减产2万桶/天。石油供给收紧，今年上半年国际原油供给宽松的格局可能将在下半年迎来改变。综合来看，结合中金大宗组的判断，我们认为今年上半年相对宽松的石油基本面或不宜线性外推，特别是在原油价格触及70美元/桶左右的成本支撑后，供给侧的主动调节或将出清当前相对过剩的局面，叠加需求的季节性增量如期兑现，供需两侧的边际变化有望成为扭转平衡和市场预期的关键。我们预期今年下半年全球石油供需格局或将转为短缺，布伦特原油价格的中枢或环比上移至85-90美元/桶的区间内。从短期来看，进入8月后国际原油价格可能会延续7月的走势震荡上行，石油石化板块的基本面趋于好转。我们维持油气开采标配、油田服务标配，维持石油炼化偏低配。

图表：油气开采行业财务数据