指数研究|立足“中国特色估值体系”重塑国企主题指数

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国有企业是国民经济的重要支柱,当前市场对国企估值极低。国有企业盈利稳定分红高,将长期享受改革红利,且国企价值重估有明确政策支持,在当下有较高的投资价值。本文将“中国特色”和“资本市场一般规律”相结合,根据不同类型国企的估值逻辑,量体裁衣精选因子,编制了“中国特色估值体系”国企主题指数,体现具有估值重塑潜力的不同类型国有企业的整体表现,为跟踪上市国企价值重估过程提供了量化观测工具。从回溯结果来看,四条国企指数长期年化均优于沪深300。

▍探索“中国特色估值体系”下的国企分类:

1)国企价值重估具有明确的政策支持,2022年是国企改革三年行动方案的收官之年,通过国企改革,国有企业的盈利能力稳定提升,企业竞争力和科技创新能力不断提高;

2)研究“中国特色估值体系”,首先要给国有企业具体明确的使命定位,不同类型的企业应该承担国有经济的不同功能定位;

3)我们根据不同类型上市公司的估值逻辑,将国有企业分为三大类,分别为:民生基石类、科技先锋类和混改前沿类。

▍国有企业在当下有较高的投资价值:

1)国企是国民经济体系的重要支柱,上市国有企业在关系国家安全、国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高;

2)国企盈利稳定且有增长,分红金额逐年提升,受益于国企改革,上市国企营收增速目前已经与民企不相上下,在政策引导下,进行现金分红的国企数量和分红金额逐年提升;

3)国有企业尤其是央企估值显著低于民企,截至2022年末,约有17.86%的国企处于破净状态;

4)国有企业将长期享受改革红利,近年来发布股权激励预案的国有企业数量显著上升,国企研发费用稳定增长,科技创新能力有望持续提高。

▍精选因子,把握不同类型上市公司的估值逻辑:

1)民生基石类:传统行业为主,具有承担社会责任、保障民生的性质,挑选股息率较高、盈利稳定且积极承担社会责任的上市国企;

2)科技先锋类:发展前瞻性战略性产业,选择盈利能力强、重视科技创新、估值合理且服务国家战略的硬科技行业上市国企;

3)混改前沿类:处于市场竞争最充分的行业,需要重点考核市场竞争力,选择资本回报率高、成长能力强并且受市场认可的上市国企。

▍“中国特色估值体系国企主题”编制:

1)基于以上分类筛选结果,我们编制了“中国特色估值体系国企主题”指数,共有三条细分指数:民生基石国企指数、科技先锋国企指数和混改前沿国企指数及一条综合指数:价值重估综合国企指数;

2)价值重估综合国企指数市值分布均匀,行业分布较均衡;

3)四条国企主题指数长期年化均优于沪深300,民生基石国企指数在熊市中抗跌有韧性,科技先锋和混改前沿国企指数弹性较高长期表现较好;

4)从历史分位数看,国企主题指数估值处于历史低位,具备长期配置价值。

▍风险因素:

国企改革进度不及预期;市场数据风险;历史业绩不代表未来表现。

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