【银河宏观】宏观点评丨物价仍在正常区间，对通缩的担忧不易过早

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【报告导读】

1. 2月CPI显示后节日特征。

2. 蔬菜价格回落弱于历史水平。

3. 3月份CPI仍然低位运行。

4. 通胀年内可能低位运行。

5. 原材料走高，中游回升，终端回落，PPI仍然下行。

6. PPI可能下半年开始回升。

7. 对通缩的担忧不易过早。

2月CPI显示后节日特征。春节后食品和非食品价格齐跌，显示了典型的春节后特征：食品方面，春节作用下，2月份水果、水产品、蔬菜价格走低，猪肉需求大幅减弱，猪肉价格连续2个月大幅走低；非食品价格方面，后春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格下行；发改委原油价格上行，交通工具用燃料价格随之小幅走高。

蔬菜价格回落弱于历史水平。主要受到天气影响，3月份蔬菜价格以跌为主。

猪肉价格在底部区域。2月末猪肉价格出现反弹，猪肉价格的底部区域得到确认。但需求难以快速提升，猪肉价格预计上半年低位震荡。

3月份CPI仍然低位运行。3月份翘尾水平在1.0%。3月份天气继续好转，蔬菜、水果、水产品价格会继续走低，猪肉价格小幅回升。非食品价格方面，燃料价格平稳，交通工具价格大幅回落，服务类价格回升。3月份预计CPI环比保持平稳，3月份同比预计在0.9%-1.1%左右运行。

通胀年内可能低位运行。2023年基数水平低；收入预期恢复需要时间，需求缓慢回升，供给仍然超过需求，对物价的冲击仍然有限；央行仍然在观察稳增长的效果，开年货币政策取向偏向保守，、货币对通胀的推动有限；房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立，对物价推动有限。预计2023年通胀仍然低水平运行，预计在1.5%-2.0%左右。

原材料走高，中游回升，终端回落，PPI仍然下行。2月份 PPI同比-1.4%，环比平稳。生产资料环比回升，生活资料环比下行；其中生产资料中原材料价格回升，铁矿石和原油价格上行，煤炭价格继续回落，而生活资料的下行显示了终端需求的疲弱。总体来看，原油和中游产品出厂价格回升，煤炭和下游价格回落。

PPI可能下半年开始回升。下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有所回升；国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。预计3月份PPI环比小幅回升，3月份PPI同比水平在-2.4%左右。2023年PPI受到基数影响，预计在-1.0%左右。

对通缩的担忧不易过早。2月份CPI与市场预期差距较大，打破了需求快速回升拉动价格的预期。虽然2月份CPI和PPI均低水平运行，但其环比仍然在正常范围，翘尾水平的影响较大。2月末猪肉价格的回升确定了价格的底部区域，2月份房租价格上行0.3%，结束了连续5个月的下跌。出厂价格方面虽然下游仍然疲软，但上游和中游价格有所回升，未来可能会带动下游回暖。我国经济仍然在弱势恢复的过程中，价格的暂时弱势中仍然有亮点，对通缩的担忧不易过早，需要继续观察。

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本文摘自：中国银河证券2023年2月13日发布的研究报告《【银河宏观】数据点评_2023年2月CPI/PPI_物价仍在正常区间，对通缩的担忧不易过早》

分析师：许冬石

评级体系：

银河证券行业评级体系

未来6-12个月，行业指数相对于基准指数

推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%－20%。

中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。